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　　从“盈利”到盈利，拼多多还要走多远

　　韩 叙

　　非美国通用会计准则(non-gaap)与美国通用会计准则(gaap)最大的不同是股权激励计算方式不一样。由于互联网上市公司经常搞大额股权激励，很多在non-gaap下盈利的公司，放在gaap下就会“变”为亏损。所以，现阶段谈拼多多“盈利”，尚有水分，加个引号不冤。不过，好消息是，仅从三季度数据看，拼多多走势向好，真正的整体盈利或已为时不远。

　　拼多多“盈利”了！

　　拼多多2020年第三季度财务报告显示，本季度拼多多营收为142.098亿元，同比增长89%；归属于拼多多普通股股东的净亏损为7.847亿元，去年同期净亏损是23.35亿元。不过，在非美国通用会计准则(non-gaap)下，今年三季度，拼多多净利润为4.664亿元，而去年同期净亏损有16.604亿元，首次实现季度盈利。

　　一会儿盈利，一会儿亏损，要看懂拼多多的财报，首先得了解什么是non-gaap。

　　简单来说，non-gaap与美国通用会计准则(gaap)最大的不同是股权激励计算方式不一样。由于互联网上市公司经常搞大额股权激励，所以很多在non-gaap下盈利的公司，放在gaap下，就会“变”为亏损。这也是为啥有分析人士“吐槽”，拼多多宣称的盈利其实靠的是“财技”。

　　那么，判断零售企业能否真正赚钱的财务指标到底是什么？答案是经营性现金流。对于零售企业来说，只要用户规模还在不断扩大、经营性现金流量净额持续为正，公司迟早会盈利。

　　按照这套标准再来重新审视拼多多，可以看到第三季度gaap口径下拼多多亏损7.8亿元。从gaap亏损到non-gaap盈利，加回去的几个项目分别是股权激励、可转债票面价值摊销的利息、长期投资带来的公允价值变动。其中，“大头”是股权激励，对业务趋势影响很小。

　　所以，现阶段谈拼多多“盈利”，尚有水分，加个引号不冤。

　　不过，好消息是，仅从三季度数据看，拼多多走势向好，真正的整体盈利或已为时不远。

　　首先，活跃用户数与单个用户年消费额双双大涨。

　　截至今年9月底，拼多多年活跃用户数达7.313亿，相较于去年同期的5.363亿，同比增长36%，一年内增长了1.95亿，其中仅第三季度单季净增长就高达4810万。从“5亿人都在用的拼多多”到“7亿人都在用的拼多多”，用时仅1年。

　　在用户规模不断增长的同时，单个用户的年消费额同比增长27%，达到1993元。由此可见，拼多多不仅在活跃用户增速上傲视群雄，而且人均消费水平增速也不低。当然，这一数据相比于老牌头部平台仍有不小差距，成长空间巨大。

　　其次，营收重回高增长态势。

　　从去年9月份至今年9月份，受益于国内消费市场“重启”，拼多多gmv(一段时期内的成交总额，多用于电商行业)达到14576亿元，同比增长73%。

　　gmv的增长带动了营收上扬。今年三季度，拼多多营收超过142亿元，同比增长89%。这主要得益于在线营销服务营收的增长：在线营销服务营收为128.777亿元，同比增长92%。

　　再次，现金流充裕。财报显示，截至9月底，拼多多持有现金、现金等价物及短期投资达456亿元。

　　最后，资金使用效率有所提升。第三季度，拼多多销售与市场推广费用高达100.72亿元，同比增长46%，相当于第三季度日均“烧掉”1亿元。这说明，拼多多还在继续加大用户端的投入力度。需要注意的是，与“烧钱”速度居高不下同步发生的是，“百亿补贴”的“性价比”越来越高了，推广费与收入的比例降至71%，是其上市以来的最低点。

　　以上均为财报中披露的内容。

　　实际上，财报之外，拼多多还有另一个增长点——“多多买菜”。

　　自今年7月份拼多多新任ceo陈磊上任以来，就进一步加大了对新电商生态体系尤其是农产品价值链的战略投资。平台上线了以“多多买菜”等为代表的一系列创新业务，努力推动农业从种植、生产、流通到消费的全链条创新。按照陈磊的想法，拼多多将为农产品到用户餐桌全产业链赋能，成为中国最大的农产品上行平台。接下来，平台还将继续加大在农产品领域的投入力度，包括持续投入买菜业务，与亚博贵宾会app的合作伙伴共建冻库、冷链，提升农产品流通效率等。

　　当然，现阶段谈电商平台依旧绕不开“烧钱”这个“基本面”。尤其是面对“双十一”这场“烧钱大战”，各家各户纷纷豁出“血本”，拼多多再度加码补贴也在情理之中。由此推断，下季度拼多多重回亏损也不是不可能的。但无论怎么说，盈利模型一旦经过验证，剩下的就只是时间问题了。

　　市场的判断也大抵如此。受财报提振，11月12日美股收盘，拼多多的股价一日暴涨了20.41%。粗算下来，今年以来，拼多多股价已经上涨了约255%。

　　愿拼多多早日摘掉“盈利”的引号。